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理财子公司高管都在关注哪些问题?

近期,理财子公司的管理层频频亮相,就理财业务发展趋势以及市场关切的问题发表了各自观点,我们来看看理财子公司的管理层都在关注那些问题。

原标题:【中信建投银行杨荣】银行业周报214期:《理财子公司高管关注的问题?》

来源:eResearch杨荣团队(ID:gh_cfe722bbb7f8)杨荣

理财子公司高管关注的问题

本周核心观点

1、理财子公司迎来发展机遇期

在流动性宽松、利率下行期,各种资产的收益率都将持续下行。银行理财子公司的产品收益率也在降低,但是理财收益率依然高于其他负债端的产品,而且理财子属于全市场投资的机构,这对于理财子公司拓展理财规模也是极佳的时间窗口。近期,理财子公司的管理层频频亮相,就理财业务发展趋势以及市场关切的问题发表了各自观点,我们来看看理财子公司的管理层都在关注那些问题。

2、资产管理行业发展趋势?

光大理财子总经理认为:(1)资管规模开始止跌回升。2019年合计达到110万亿,同比增加4万亿;去杠杆的负面冲击已经消失。

(2)主动管理规模提升。保险资管、公募、银行理财子、私募这些擅长主动管理的机构的资管规模在提升;而基金子公司、券商资管、信托的规模在下降。

(3)标准化资产占比在提升。尤其是:企业债、政府债、股票的占比提升了近10%,而非标资产的占比下降了近8%。

(4)资金来源上中长期资金增长更快。尤其是养老金规模提高到 4.7万亿,占比提升到5%,保险资金投资规模达到16万亿。

(5)银行理财资的积极变化。保本产品在消失,非保本在增加;净值型占比提升;同业理财规模在压降;理财期限在延长;理财子公司权益产品占比在提升,光大理财发行了市场上首款直投股票的卫生安全主题精选理财产品。

3、理财规模增长目标?

交银理财子公司董事长表示交银理财子制定了非常清晰的5年规划,计划在5年内理财规模翻番。

(1)2025年目标规模2万亿。2019年交行理财规模9525亿,同比增长23%。2020年目标规模是1.1万亿,同比增长近20%。

(2)降低净值型产品波动率的两种方式:大类资产配置方面,春节前提高防御资产配置,“以丰补歉”;利用另类资产和传统资产相关性低或者负相关的特点,平衡收益。

(3)提高投资收益率的方式:增加另外资产的投资,尤其是我国不少行业处于新兴发展初期;增加权益资产配置;采取必要的交易策略

4、存量非标压降的主要方式?

(1)资产对接的主要方式。交银理财总计规模9525亿,其中:4000亿为标准化产品直接平移到理财子;其它多数通过发行新产品承接;产品自然到期消化;剩余1000亿资产需要采取多种方式来化解。

(2)1000亿非标资产的处置方式。其一、老产品不再投资跨越2020年过渡期的新资产;其二、发行中长期产品,发行1-3年期的公募净值型产品对接非标资产;其三、通过私募专项产品,布局长期资金对接,压降非标;其四、处置困难较大的资产,争取监管政策支持。

5、理财子公司配置二级权益规模?

(1)参与权益市场层级:一级市场(定增),一级半市场(pre-IPO);二级市场。

(2)二级市场规模?理财余额25万亿,直接投资二级市场规模占比不超过2%,但是全部规模也近5000亿左右。

(3)参与二级市场的主要方式:委外是银行理财的必由之路。核心原因是:专业人力不足。一般而言,1万亿理财规模,全部员工预计需要1500人,但是目前理财子公司人员的规模远远不及,从而寻找外部专业机构合作是必由之路。

6、理财子公司的业务特色?

(1)银行理财子公司脱胎于银行母行,而且未来销售也将依赖于母行,从而需要形成其特色,以便更好的服务于母行的客群,服务于母行大资管战略。

(2)部分银行理财子公司产品特色在稳步的形成。比如:建行的粤港澳大湾区定位,光大理财的的七彩阳光系列,等,但是这些特色都是区域特点、历史特点延续。

(3)邮储理财子产品特色定位更多的同客户的特点结合,特色鲜明。邮储银行产品理念是:普惠、财富、养老。普惠体现在购买起点低,大众性;财富体现在重点服务中高端客户;养老体现在客群差异性上:邮储银行客户中50岁以上占比非常大,绝对值2.67亿,邮储总计有6亿客户,40%-50%是中老年人,养老成为这部分客群理财重点考虑方面;同时养老金资金是理财子公司资金来源中最为重要的新增来源;而且养老金其投资期限偏向中长期,非常契合理财子未来的投资方向。

7、投资建议

(1)不设增长目标带来的影响。

政府工作报告非常明确的提出:2020年没设定经济增长的目标值。但是按照“六稳六保”要求,以及其它的就业、专项债方面的目标,可以倒推出全年经济增长率将在3%-4%左右。从而经济增速环比将回升,但是全年增速低于2019年同期。

之前市场预期为了实现稳增长的目标,各类政府投资项目将增加,这种预期被反映到银行股的估值中。但是而今经济增长率没有强制性目标后,政府投资支出将低于预期,从而短期内将带来银行股估值下行。

但是中长期政策保增长,保民生的目标没有改变,也将持续增加再贷款和再贴现等资金来扶持中小企业,而且延期还本付息的政策已经从2020年6月底延长到2021年3月,也将确保银行资产质量不会出现的显著的恶化,对银行股估值构成支撑。

(2)把握超跌反弹估值修复行情:政策对冲>不良新生成

2020年银行估值承压。理由是:LPR下行周期中NIM下降导致ROE承压,同时受疫情影响全年经济增速低于往常,资产质量承压,不良率将回升。

但是政策对冲,依然有超跌反弹的行情。前者主要是降低存款基准利率的预期,改变NIM下行趋势。后者主要是政策对冲超过银行体系不良新生成,从而减轻资产质量上的压力。其一、银行业贷款总额160万亿左右,零售贷款占比40%,从而零售贷款规模预计64万亿,如果零售不良率再提高2%,零售贷款不良规模新增达1.3万亿左右。其二、针对中小微的再贷款再贴现,规模达到1.5万亿,6月底之前全部投放完成。而1.5万亿的再贷款再贴现完成可以对冲这部分潜在的风险敞口,从而再贷款再贴现能够帮助小微企业渡过疫情难关。

(3)投资主线之一:把握估值已触底基本面优异高弹性的优质银行股的中长期投资机会。投资主线之二:把握受疫情影响小的银行

目 录

本周专题:市场关注问题的调研结论——策略会见闻

本周春季策略会我们邀请了9家上市银行交流,包括2家国有大行、2家股份行、4家城商行以及1家农商行。我们就几个市场关注的热点问题与上市银行进行了深入的交流,包括以下几个方面:

(一)对公投放

从各家银行表态来看,1季度公司贷款增长不错,同时公司贷款的快速增长也在一定程度上弥补了零售贷款的缺口。从投向上,第一是做好疫情有关的企业投放,第二是抢抓重点客群,第三是国家重点战略方向,包括新兴制造业、电力、交通运输、建筑、新基建等,同时加大中长期贷款和小微民营企业贷款占比。在区域上把握长三角、环渤海、粤港澳、长三角等经济区域。展望今年,疫情影响使得经济增长稳定的需求增大,宏观政策面提供了良好的环境,看好未来对公增长速度。有大行预计增速在8%,也有1家股份行和1家农商行表示1季度对公贷款增长量把全年的目标超额完成,有城商行表示不会有大的转型和调整,紧跟国家重点策略。

我们认为,上半年在疫情对零售贷款造成更明显冲击的情况下,叠加监管对于抗疫和相关产业的大力支持,公司贷款业务保持稳定增速。从下半年看,货币和财政政策将继续保持高强度,对新基建、新制造和小微民营领域的支持力度也将加大。

(二)零售转型

各家银行都在积极推进零售转型战略。展望今年,基于零售贷款的高收益和低不良,零售转型战略会持续推进,银行在零售的风控上管理还是比较严的,全年的不良率将维持稳定,同时维持全年的零售贷款增长目标。

分业务来看,受疫情影响较大的是信用卡和消费贷,无论在规模还是不良率上都受到一定影响,但在3月之后已经看到恢复性增长,全年增速不会增长太快,顺势而为,预计在下半年的居民消费高峰期会好转较大,主要在于结构优化,催收产能的回复和居民复工也使不良压力减轻。

房贷是比较优质的资产,在满足监管要求的情况下,住房贷款会增长稳定。

关于互联网贷款,各家银行均认为行业的规范化有利于银行网贷业务的发展,对行业不会造成较大冲击,银行的互联网贷款业务较规范,未来主要发展场景化消费贷款业务。有1家大行表示,目前银行线上消费贷的利率在8-10%左右,不良率在0.5%。

我们认为,零售转型是各家银行的重点战略之一,在疫情影响下零售贷款有所放缓,但在3/4季度会有较大的恢复性增长。资源主要倾斜3个方面:住房按揭、大额消费贷款(如汽车贷款)、互联网场景下的分期消费贷款。

(三)LPR和存量贷款转化的进程和影响

从利率来看,银行均认为LPR存在下行趋势,部分银行在做测算时,假设今年下行幅度在40bp左右。

从存量转换来看,监管要求6月底完成90%,8月底全部完成,大部分银行置换进度保持正常,有一家大行表示进度较快而一家城商行表示疫情影响,目前只完成30%,但均表示会按监管要求完成存量转换。大部分银行表示存量转换是按照等价利率转换,重定价日在明年,因此对2020年的影响相对较小,后面年份的影响会逐步体现。

(四)存款业务

从增量来看,1季度各银行的增量保持平稳水平,许多银行的存款增速较高。某1大行和某1股份行表示活期存款占比超过50%,但是无论零售还是对公存款仍有定期化趋势。某股份行表示,1季度低成本和相对高成本的存款增量比重为4比6,公司和零售存款比重为7.5比2.5。

从利率来看,存款利率1季度仍处于上升趋势,吸储的行业竞争压力依然较大,短期来看,成本依然不会下降。在负债配置上,采取以下措施:(1)加强内部ftp转移定价,提升存款吸收水平;(2)发行永续和小微金融债,利用市场低利率发债环境;(3)依然会发行一定部分的结构化存款,因为现在结构化存款受更严格监管,成本得到控制。

我们认为,存款成本率依然存在刚性,在竞争下成本率自主下行可能性较低。银行可以通过同业和发债来部分对冲负债成本压力,但是基于当前已经较低的市场利率,和存款占负债中占比高的影响,整体成本率大概率不存在下行趋势。

综合资产和负债业务整体来看,银行今年净息差存在下行压力,主要因为资产端的下行压力较大,而负债中占比较大的存款成本存在刚性。目前银行采取的主要措施:(1)零售转型,提升高收益贷款占比;(2)拉长久期,对冲利率下行环境;(3)利用同业和债券市场低利率,吸收市场低成本负债。

(五)疫情对资产质量的影响

1季度因为疫情,对公和零售贷款的资产质量均受到影响,而贷款延期还本付息政策在一定程度上稳定住了不良率。根据各家银行的回答,大部分银行的资产质量有所下滑但幅度不大,公司业务受影响小于零售业务,而零售业务中主要是信用卡的影响较大。多家银行表示,受疫情影响较大的餐饮、住宿等行业的贷款占比很低。

从延期还本付息占比来看,2家大行表示延期的占比分别为5%和0.6%,1家股份行表示在1%左右,3家城商行表示延期的金额大约为20亿、4亿和3200万。同时,延期贷款并不代表未来一定还不上贷款而形成不良,多数企业具有偿还能力,且多数贷款有抵押担保,因为实际影响较低。

展望今年的资产质量,预计5、6月份不良生成可能会不断上升,一季度信用卡关注类、逾期类在二季度可能转入不良,不良生成加快。我们对全年资产质量判断是总体稳定,主要原因有:(1)延期还本付息政策延长至明年;(2)不良率水平相对较高的公司贷款在疫情中受影响小于零售贷款,同时零售贷款转型叠加零售不良的逐渐稳定,有利于稳住资产质量;(3)上市银行的不良认定标准严格,出现延期的贷款基本都纳入关注或不良,而从1季度末的上市银行数据来看,整体关注虽有所上升但幅度不大。

(六)资管新规过渡期延长和理财子公司情况

对于理财新规过渡期可能延长,各家银行均表示,当前仍按照以前的延长器进行整改,目前整改进度良好,多家银行表示预计2020年末可完成整改。新成立的产品均符合新规,存量产品通过自然到期、新理财产品对接、自营资金对接等方式进行整改。非标还会有新增,但是均符合要求,对整体收益率也有支撑。

对于理财子公司来说,目前净值型产品和新设产品基本已挪至理财子进行管理,而资管部也将长期存在。1家大行表示目前理财子的管理规模占比已达到全部理财规模的40%,且还在逐渐上升,目前主要还是固收+为主,参与权益的规模较小,还在初期准备阶段。

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